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通脹全球化(下)

訊息來源 謝國忠 2010/9/8

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Jacky 張貼於2010/9/3 下午 04:07:39

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通脹全球化(下)

 上世紀90年代,美國儲蓄及貸款危機上演過同一幕。美聯儲將利率削減為3%,幫助銀行業復蘇。低利率促使西方國家銀行大量放貸給東南亞國家,導致後者的房產泡沫愈演愈烈。後來,美國收緊貨幣政策,資本被抽回,亞洲金融危機由此爆發。

 當今的情形是規模更大,影響更廣。新興經濟體的規模是發達經濟體的2倍,貿易總量比當時的全球貿易總量翻了一番。投資和金融資本在全世界流通更加順暢。我猜測,美聯儲目前的政策可能會導致全球經濟扭曲。後果是,在全球範圍內引發比亞洲金融危機嚴重得多的災難。

 如今和上世紀90年代最大的差異在於,發達經濟體的就業對刺激政策的反應不同。儘管投入了數以萬億的美元刺激經濟, 2009年中期之後的一年中,全球經濟開始出現大幅反彈,但是,發達經濟體實際上並未出現就業增長。可以說,全球金融危機的後果吞噬了相當一塊刺激政策本應具有的效果。目前,新興經濟體發展過熱,這表明刺激政策在別處起作用了。

  刺激政策並未對症下藥
 想要刺激政策作用於發達經濟體,需要大幅提高新興經濟體的成本,高到跨國公司回到發達經濟體,重新帶來生產力的地步。但這不太可能。發達經濟體的平均工資是新興經濟體的10倍左右。新興經濟體的人口數為發達經濟體的5倍。

 刺激政策更可能會隨著通脹終結而停止。通脹是一種貨幣現象。美國和其他發達經濟體大幅增加貨幣供給,並未導致通脹,原因有三:一、金融危機嚴重削弱了這些國家的銀行系統。在銀行業完全恢復正常之前,它會減緩貨幣流通速度,相當於短期內收縮貨幣供給;二、需求疲軟迫使供應商無法漲價;三、正如前文所述,跨國公司還是投資於新興經濟體。

 前兩種因素是暫時的。當這兩種因素消失時,很多人都說,各國央行會有時間在通脹到來之前回收貨幣。這種假設很大膽。注入全球經濟的資金數額如此之大,想要資金回籠勢比登天。也就是說,央行回天無術。

 如果兩項因素仍然存在,通脹仍會通過新興經濟體發生。儘管全球經濟和需求都受到了抑制,但是,石油價格目前仍突破了每桶80美元。這比2008年危機時的低油價翻了一番以上。有人會說,漲價的原因是供應短缺。我很懷疑這種說法。通脹預期可能是關鍵推力。目前,產油國家不像以前那樣願意從地下開採石油,換成紙幣。同等條件下,需要上調石油價格,才能夠動員產油國家開採同樣數量的石油。但貨幣政策越寬鬆,這一目標價格也水漲船高。

 由於新興經濟體經濟過熱,勞動力成本隨之上升。全球貿易的價值相當於全球GDP總量的五分之一左右。新興經濟體的勞動力成本支撐價格。有種說法是,大多數工廠的勞動力成本僅占最終成本的五分之一。但占最終成本一半以上的部件也是由其他工廠的勞動力生產的。基礎設施建設和物流服務也存在顯著的勞動力成本。新興經濟體出口貨物的勞動力成本總和可能超過貨物最終成本的三分之一。如果勞動力成本每年增長20%-30%,會成為嚴重的通脹誘因。

 就美國而言,如其製造業價格下滑,逐漸與中國的成本持平,那泡沫就會破滅。中國正進入工資增長期。中國商品的出口價格可能會上漲。因此,美國不會重蹈日本之覆轍。而且,美國擁有巨額經常項目赤字,因此美元疲軟。美元不太可能會成為通縮之源。供應商以壓縮利潤空間為代價,削減成本,因此,會產生暫時性通縮,但不會長久。

 經濟疲軟並不意味著通縮。通脹最終還是貨幣現象。如果通脹從新興經濟體蔓延至發達經濟體,通脹預期也可能成為誘因之一。上世紀70年代,儘管失業率居高不下,勞動者仍要求加薪,彌補通脹帶來的損失。未來十年,如果美聯儲繼續實施寬鬆貨幣政策,“工資-價格”交替上升在所難免。

 全球化的現實是,像歐洲、日本和美國這樣的發達經濟體會遭受低增長和高失業率雙重打擊。刺激經濟並未對症下藥。迷信刺激會導致刺激過量,首先將導致新興經濟體出現通脹,產生泡沫。隨後,發達經濟體也將步其後塵。錯誤的政策處方會將全球經濟陷入不必要的震盪,或使其停滯發展,也可能在新興經濟體引發新一輪的金融危機。伯南克先生,醒醒吧,別再對刺激政策執迷不悟。

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